论文标题：Comparing Market Efficiency in Developed, Emerging, and Frontier Equity Markets: A Multifractal Detrended Fluctuation Analysis

论文链接：https://doi.org/10.3390/fractalfract7060478

期刊名：Fractal Fract

期刊主页：https://www.mdpi.com/journal/fractalfract

一、研究背景

在全球资本市场中，发达市场的成熟稳健、新兴市场的高增长潜力、前沿市场的蓝海机遇，始终是投资者、监管者与研究者关注的核心 —— 但三者的股票市场效率究竟存在怎样的本质差异？来自韩国Gachon大学的研究员Min-Jae Lee和Sun-Yong Choi给出了答案。

这篇文章聚焦全球股票市场效率展开研究，运用多重分形去趋势波动分析（MF-DFA）方法，将全球股票市场分为发达、新兴和前沿三组分析。静态分析发现，瑞士、英国、美国等金融发达国家股市效率更高；滚动窗口分析发现，发达国家组受全球性问题主导，新兴市场易受外国资本流动和政治风险影响，前沿市场因国内问题集中程度不同，难有相似动态特征。

研究还对比了不同市场效率差异的原因，如新兴经济体的金融体系不完善致其效率低于发达国家等。文章成果对国际投资者制定投资策略、政策制定者实施监管措施以提升市场效率提供了依据，也为全球股市效率研究提供了新视角。

二、实验设计与实证结论

1. 样本与数据设计：该研究分析涵盖 2007 年1月至 2022年 6月，用全球股票指数捕捉市场表现，含 23 个发达市场、22 个新兴市场、15 个前沿市场股票价格指数，数据源自路透社。

2. MF-DFA 方法应用与 Hurst 指数测算：采用多重分形趋势波动分析（MF-DFA）计算市场 Hurst 指数。静态分析显示，多数Hurst 指数偏离0.5，这表明市场收益率并不遵循随机游走过程；前沿组所有市场的Hurst 指数均大于0.5，特别是瑞士、英国和美国的股票市场，Hurst指数接近0.5，说明它们的股票市场接近效率市场。

3.静态分析:实验以多重分形谱宽度衡量市场效率异质性。在发达组中，香港股市效率最高，而意大利股市效率最低。在新兴组中，台湾和土耳其股市分别拥有最高和最低的效率；在新兴组中，阿曼和约旦分别拥有前沿组中效率最高和最低的股市；在所有国家中，台湾和土耳其分别拥有最高和最低的股市效率。

发达、新兴和前沿市场的多重分形谱宽度Δα

4.滚动窗口分析：滚动窗口分析用于考察各股票指数收益率 Δα 的动态演变，以 400 天为窗口长度（并通过 300 天、400天、500 天滚动窗口验证稳健性），发现发达市场对全球性事件高度敏感且各国受独特因素影响，如日本受汇率利率影响，部分贸易集团成员国市场动态相似；新兴市场有与发达市场类似趋势，但各国效率动态差异大，受金融政策、外资流动、地缘政治和政治风险影响显著；前沿市场通常表现出独特的特征，难识别群体内类似动态。

三、研究意义与政策讨论

本研究从群体视角考察股票市场效率，对新兴和前沿国家相关研究文献做出了补充。此外，本研究还通过考察各国对系统性风险的响应能力，加深了对各国市场效率随时间变化的理解。本研究的结果对寻求理解全球金融市场动态的投资者、政策制定者以及研究人员具有重要意义。

1.国际投资者可以根据各个股票市场的市场效率制定投资策略。市场效率波动较大的国家的政策制定者应考虑实施新的监管措施，以提高市场效率。

2.新兴市场易受外资流动影响，且面临地缘政治风险，政策制定者可通过优化外资投资相关金融政策、建立地缘政治风险应对机制等，减少外部因素对市场有效性的冲击，降低市场波动。

3.研究提出未来可从行为金融学角度分析三类国家市场效率，也可对Δα 时间序列数据做聚类分析，以增强研究结果稳健性并获取更多见解。

Fractal and Fractional 期刊介绍

主编：Carlo Cattani, University of Tuscia, Italy

期刊主题涵盖包括分形和分数阶微积分基础研究及其在不同科学和工程领域中的应用研究。现已被 SCIE (Web of Science)、Scopus 等重要数据库收录，JCR category rank: 22/136 (Q1)，中国科学院2区。