近年来，“投早投小投科技”已成为风险投资界耳熟能详的词汇。地缘政治的风云变化、疫情给经济带来的影响，以及风投行业“内卷”严重的现实，都让投资人将目光更多放在了投早、投小、投高科技项目上。

一个明显的变化是，这两年，一些教授已经变成了投资界的“网红”人物。投资人力图通过“抢投教授”先人一步发现产业机会。在某高校举办的科研成果转让推荐会上，投资机构蜂拥而至，成果几乎被“一抢而空”，估值水涨船高。

但从数据上看，当前我国的股权投资仍然以中后期为主。2022年种子期投资仅占到7%。那么，“投早投小投科技，究竟是口号还是现实？”在近日由投中信息和投中网在上海举办的2023中国投资年会上，上海科创集团董事长傅红岩抛出了这一问题。

底层逻辑变化下的共识

“2023年可能是私募股权市场遭遇重大挑战、需要调整的转折点。”得出这一判断，投中信息首席执行官杨晓磊是基于该机构对过去10年投资事件所做的分析及40多家头部普通合伙人（GP）的调研。

在过去一年，全球科技领域开始洗牌，2023年一季度裁员更是超过2022年全年，高达17万人；ChatGPT横空出世，几乎颠覆了所有行业，蓝领技术工人逐渐成为稀缺资源；美元机构面临巨大挑战，人民币基金成为主流……

他援引投中研究院的数据进一步分析，从2014年至今，融资发生的主要赛道已经从互联网向IT及信息化、医疗健康、制造业、人工智能等方向迁移。其中，2022年302家机构中有52.65%将医疗健康作为主要投资行业。而今年1至5月的数据表明，具有较高技术门槛的硬科技赛道投融资事件还在进一步增加，医疗健康、高端装备制造、新能源、半导体、新材料、人工智能等热度较高。

“2023年，硬科技集中度将进一步提升。”杨晓磊预测。原因之一是投资的底层逻辑正在发生变化。“今天全球化的竞争是科技的竞争，科技背后的竞争是对于资金和人才的吸纳与竞争。”

过去几年，达晨财智执行合伙人、总裁肖冰有一个特别强烈的感受：“我们个人的命运、投资机构的命运和国家的命运前所未有地紧密联系在一起。”

对此，他解释说，此前做投资，宏观形势和政策更多是作为行业研究和考量的大背景，因为大环境相对变化较小。而当下，地缘政治、宏观政策对具体投资和决策的影响程度不断加大，因而考虑的顺序也更为靠前。

国新基金董事、总经理陈勇峰也认为，正是在宏观经济、地缘政治等因素影响下，投资硬科技成为行业共识。

而做科技投资，要更加专业化和深耕。鼎晖投资创始合伙人王霖举例说，要往前走到论文级别，更早发现投资方向，或是在产业链更深入的地方找项目，然后做精、做细、孵化好，才能成功。

经纬创投创始管理合伙人徐传陞坦言，经纬创投的投资标准一直是聚焦早期，因为太晚期的项目回报虽然确定性高一些，但是倍数低，合伙人面临的压力比较大。“所以我们希望从早期项目上追求更高的倍数，在确定性和高的回报间寻求一个更好的平衡。”

投早投小不等于投前沿科技

这两年随着硬科技投资的火爆，成立于1992年的上海科创集团逐渐在行业里有了显示度。

“在投资行业，尤其是硬科技领域，国有资本走向台前还是近几年的事，一直以来我们都是‘没名没姓’的。”作为上海市国资系统唯一 一家以早期科技创新投资为主业的投资平台的董事长，傅红岩一直深耕半导体、生物医药、航空航天等硬科技领域的投资。在他看来，当前硬科技已发展到由国家战略引领，向前沿科技攻关并进行布局的最艰难、最关键阶段。

“投早投小投科技，已成为当下创投圈的潮流。但从数据上看，当前我国的股权投资仍然以中后期为主。”傅红岩举例说，2022年，种子期的投资仅占到7%，初创期、扩张期和成熟期的项目比例则分别为13%、48%和32%。这一方面是因为创业投资有项目荒、赛道荒，另一方面是由于早期投资的资本量在大幅减少。

“业内所说的‘投早投小’更多是强调投资阶段早，不等于投前沿科技成果转化。”在傅红岩看来，科技成果转化强调的是“从0到1”，聚焦国家重大战略需求，围绕卡脖子环节进行关键共性技术、前沿引领技术、现代工程技术、颠覆性创新技术等成果的转化。“向科技攻关的前沿投资布局是国家战略正在指引的方向，也是未来有着广阔市场空间和发展潜力的领域。”

研究报告显示，目前中国前沿科技成果只有10%~30%被应用于实际生产中，能够真正形成产业的科技成果仅占其中的20%，而发达国家这一占比为60%至70%。究其原因，傅红岩认为，科技成果的复杂性和不确定性强，一般投资人看不懂，是科技成果转化的难点之一。

除了专业门槛外，还有硬实力的约束。联想之星总经理、主管合伙人王明耀指出，做早期硬科技投资和过去火热的TMT（科技、媒体和通信）及移动互联网方向投资不同的是，前者不仅重人才，还重投入。

他举例说，早期互联网创业更多靠团队，是轻资产模式，而早期硬科技创业除了要有人外，还要有大量基础配套设施投入，如厂房、实验室、生产材料等。此外，做早期硬科技投资在很长一段时间内都处于“从0到1”的环节，而移动互联网、TMT投资很多时候则在做“从1到10”和“从1到100”的项目。

同创伟业也是一家致力于“投早投小投科技”的风投企业。该公司董事长郑伟鹤表示，为了对冲由此带来的风险，他们讲求均衡布局，即行业均衡、投资阶段均衡，不会在个别项目上下重注。“因为我们认为未来的不确定性还是比较大的，即便是目前最热门的新能源和半导体行业，其实也是风高浪急。因此，控制好风险很重要，既要下行可控，也要上行可期。”

不确定时代里的确定方向

“我们正处于重启经济的重要阶段。对于创投行业来说，也是开始重塑的时刻，募、投、管、退各个环节都受到了巨大影响。”在肖冰看来，这样的变化既是挑战也是机遇。抓住机遇的风投机构肯定会在这一轮重新洗牌的过程中脱颖而出，变得更加强大。

他以达晨财智近几年最成功的几笔投资为例。“当时决策的时候如果单纯算经济账、财务指标，这些项目可能都不是最完美的投资标的，但我们出于情怀，觉得它是产业链中的重要‘卡位’，对于产业的长远发展特别关键，所以投了。今天来看，它们带来的回报是最高的。”

在他看来，未来这样的情况会经常发生。围绕“现代化产业体系”进行“科技+安全”主题布局，以“大安全”主题构建核心投资组合，将是不确定时代里最确定的投资方向。中国产业转型升级带来的投资机会，将是长期而广泛存在的，分散于各个领域和环节。

过去十几年，移动互联网发展信奉“天下武功唯快不破”，而硬科技创业和投资却不能这么快，也快不了。

王明耀以新药研发为例，如果企业手头分别有1亿元和100亿元，后者药物研发的速度就会是前者的100倍吗？“不可能，因为中间的步骤省不了。因此，很重要的一点是要有长期心态、稳扎稳打、慢就是快。”

傅红岩呼吁，对于投资前沿科技成果转化的机构和基金，要给予更多耐心并向其倾斜，以此来引领和带动社会资本加大投资。对于专门从事未来产业投资的基金，要特别给予更长的投资期和退出期、更高的管理费用。而对于投资失败，可采取政府和市场化“几个一点”的方式，政府补贴一点，市场分担一点，自身承受一点，对风险予以分散和分担。

北极光创投创始管理合伙人邓锋是投资界的“老兵”。在他看来，放眼全球，我们的企业家是最勤奋、聪明、坚毅、不怕吃苦和失败的，也是最具企业家精神的。“未来10至20年，中国在科技风险投资领域将大有可为，根本原因就是有这些人。也正因如此，风险投资领域的从业人员无论多苦，也是最快乐、最幸运的一群人。”

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2023中国投资年会现场     受访者供图